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　　大变局的时代已然开启！

　　今天凌晨，美联储宣布了自2020年以来的首次降息，将基准利率下调了0.5个百分点，以阻止劳动力市场放缓。今天早上，香港金管局将基准利率下调50个基点至5.25%。一场全球的大变局显然已经开启。

　　那么，美联储强势加息对市场的影响究竟有多大呢？

　　日韩股市高开，日经225指数开盘涨1.7%，软银集团涨超2%，三菱商事涨超1%；日股盘初快速拉升，日经225指数涨幅扩大至2.3%，日立涨超3%，基恩士、迅销涨超2%。韩国首尔综指高开0.7％。

　　从盘面上看，昨晚美股小有跳水，然而更值得关注是日元。预期当中，美元降息50基点，对日元是重大利好，但今天早盘日元的走势却比较弱，美元也并没有想象的那么弱，套息反转交易并未现其基础。黄金、石油反而出现了杀跌。那么，这背后究竟是怎样的逻辑？

　　值得关注的还有政治影响。这是近半个世纪以来，美联储在美国总统大选前夕最接近启动宽松周期的一次。虽然在选举年期间利率政策很少保持不变，但在距离选举日不到 10 周的情况下启动全新降息阶段的情况此前只发生过两次——分别是 1976 年和 1984 年。共和党总统候选人唐纳德·特朗普今年早些时候表示，他认为美联储可能会降低利率，以帮助民主党在 11 月 5 日的选举中获胜。特朗普上个月表示，总统应该对美联储的决定有发言权。

　　市场的异动

　　针对美元的降息，投资者起初是很满意的。标普 500 指数、道琼斯指数和黄金均创下历史新高，罗素200小型股指数上涨近 2%，美元全线下跌。

　　但股市和黄金的涨势逐渐消退，美元从 14 个月低点反弹，当天美国交易时段收盘上涨。国债市场则有先见之明。美国国债收益率全线上涨，长期国债收益率上涨幅度更大，这可能是由于对通胀的潜在担忧和更宽松的金融环境，或者是因为美联储略微上调了对联邦基金利率的长期预测。

　　但分析认为，美联储此次降息标志着该央行在过去30年里第六次从加息转向降息。通常，当美联储开始降息时，它不知道是会像1995年和1998年经济避免衰退时那样采取一些小的举措，还是会像2001年和2007年那样，开始更长的一系列降息。美联储委员会通过其“点阵图”表示，到今年年底，将再降息50个基点，接近市场定价。个别官员的预期矩阵显示，到2025年底再降息1个百分点，到2026年再降息0.5个百分点。总体而言，点阵图显示基准利率将在周三的基础上下降约2个百分点。

　　美联储表示，由于“更有信心”通胀正朝着央行 2% 的目标迈进，因此将利率下调了半个百分点，目前美联储专注于保持劳动力市场的健康。

　　威斯康星州梅诺莫尼福尔斯 Annex Wealth Management 首席经济学家 Brian Jacobsen 表示：“美联储以一声巨响结束了暂停。这是一个强烈的信号，表明他们降息了 50 个基点，并预计今年还会再降息 50 个基点。”

　　今天盘后，美股的反应逐渐正面，美股三大期指悉数上涨。

　　各地息口的变化

　　而随着美国降息，各地息口预期也在发生变化。香港金管局将基准利率下调50个基点至5.25%。印尼央行周三将利率下调四分之一个百分点。更值得关注的还是中国，随着对存量房贷利率下降预期的增强，而9月20日LPR调整的时间点又将临近，不少分析人士认为，美元降息也是中国货币总量和价格发生变动的一个时间窗口。

　　从市场来看，周四，亚洲投资者还将关注新西兰的国内生产总值、澳大利亚和香港的失业数据以及马来西亚的贸易数据。交易员可能还会在日本通胀数据以及日本央行和中国人民银行周五公布利率决定之前调整仓位。

　　华泰证券认为，预计联储未来持续推动降息，年内累计降息幅度预计达到100-125bp（剩余50-75个基点）；联储降息也将为中国其他国家继续降低政策利率打开攻坚，包括中国。9月FOMC降息50bp，显示联储政策重心从此前的降通胀转向避免就业市场过快降温，预计未来联储将持续推动降息，预计11月和12月可能各降息25bp，也可能一次降息50bp，一次25bp，具体将视经济情况而定；2025年降息幅度存在一定不确定性，受到大选结果的影响。从点阵图来看，联储目前降息仍然是政策立场的再平衡（recalibration），因此2024-2026年累计降息幅度仅为250bp；但是若就业市场出现超预期恶化，联储降息的节奏可能会更快，降息幅度也可能会更大。联储开启持续降息周期有望进一步减轻人民币汇率面临的由利差形成的外汇流出压力，并打开国内货币政策空间。此外，本周五日央行议息会议同样值得关注，随着美日货币政策剪刀差持续收窄、且日本国内内生增长动能修复，工资增长超预期，这意味着日元中长期有进一步升值的动力，也可能为人民币带来升值预期的“溢出效应”。

　　思睿集团首席经济学家洪灏表示，美联储降息之下，人民币汇率迎来升值机会，同时，贬值预期放缓，资金有望回流我国。无论是因为美股估值贵，还是因为资金留在美国获得的收益快速下降，都会导致中美之间收益率预期差下降，这将增加资金回流我国的动能。

　　中金公司认为，降息50bp是非常规开局，符合CME预期，但超出华尔街预测。年内再降息两次共50bp，整体降息250bp，低于会前CME期货路径，解释了利率走高。鲍威尔强调降息50bp不能作为新基准而外推，认为中性利率显著高于疫情前。强调没看到任何衰退迹象，通胀问题上并未取得胜利。美联储看到了就业市场疲弱，否则也不会采取开局就降息50bp的“非常规”操作，但同时也在努力营造“领先市场但又不着急”的形象。从市场反应看，在避险资产上起到了部分效果。一个有意思的悖论是，更陡峭的初始斜率反而使得后续降息路径放缓，是因为宽松会更快地在利率敏感部门发挥效果，如地产。

　　当然，这意味着后续几个月数据至关重要，能“立得住”，风险资产将表现更好，避险资产则接近尾声。货币政策回归中性，10年期美债高点和低点分别为3.8%和3.5%。当前环境下，美债和黄金还无法证伪，仍有一定持有机会但短期空间有限，如后续数据证实经济压力不大，那么应该“且战且退”；相比之下，更为确定的是美国短债、地产链（甚至拉动中国相关出口链）以及铜也逐步关注，但目前仍有些偏左侧，需验证。

　　对中国市场，主要影响逻辑是外围宽松效果如何传导进来，即国内政策的应对。港股因对外部流动性敏感，联系汇率下跟随降息，其弹性较A股更大。同理，行业层面，对利率敏感成长股（生物科技、科技硬件等）、海外美元融资占比较高的板块、港股本地分红甚至地产等，以及出口链条，也可能边际上受益。